作者｜王磊
编辑｜秦章勇
2026年的汽车市场，太难了。
大盘销量不断萎靡，跌回了10年前的水平，新能源车的渗透率也超过60%，在今年第二季度，新能源销量还出现了14%的下滑。
更要命的是，新车发布的速度丝毫不减，每天以3.5款的频率上新，上游端的碳酸锂、铜、铝等全线涨价，车企两头承压。
在这个背景下，理想在过去几个月完成集中换代，全新理想L9、全新理想L8、新一代理想L6相继发布交付。甚至为保护车主利益，理想汽车在换代过程中主动提前停产，承担了不少短期经营成本。
坦白来说，全系换代在眼下属于高危动作，老款卖完了，新款还没铺开，中间那段“青黄不接”的空窗期，销量和利润都得主动让出来，尤其是李想还不把成本上涨压力转嫁给消费者。
但8月26日的财报，却走出了不一样的曲线：交付环比+3.4%至98330辆，营收环比增长11.7%至257亿元，毛利率11.0%、环比提升3.1个百分点，经营现金流从Q1的净流出61亿转为净流入1500万元，现金储备稳稳停在875亿元。
当晚的电话会议。李想、马东辉、李铁、谢炎四人集体出席，没有回避问题，也没有空喊口号，而是把下半年的产品节奏、技术兑现和现金流路径，一项一项摆在了桌面上。
至少从目前来看，在行业收缩和全系换代的双击之下，理想的基本盘不仅没塌，反而用一个季度走出了一个V型的反弹，这是一次关于韧性的压力测试报告，理想证明了自己不仅能打顺风局，也有打逆风局的能力。
01 钱是怎么挣出来的先看收入端，Q2季度理想总交付量9.83万辆，同比减少11.5%，环比增长3.4%，车辆销售收入240.7亿元，同比减少16.7%，但环比增加11.8%，其他收入16亿元。
总收入达到了256.67亿元，同比下降15.1%，但相较2026年第一季度230亿元营收环比增长11.7%。比此前指引的上限254亿元还多出近3亿元，也算是小超预期。
虽然在利润端上仍然处于亏损状态，但环比上季度已经大幅缩窄超25%，比一季度少亏了近6亿元。
从这样的基本面可以见到，理想在第一季度的业绩已经到达谷底，二季度开始显示出典型的“环比修复”的趋势。
而且这种修复并非建立在以价换量和大幅削减费用换取利润之上。
从费用端来看，研发费用不升反降，为27.76亿元，环比增长2%；销售、一般及管理费用也达到了 22.78亿元，同样环比增长11.2%。
筛掉“偷利润”的嫌疑，剩下就是实打实卖车赚钱能力的提升。
一个关键的信号就是毛利率的提升，理想Q2整体毛利率环比提升3.1个百分点至11.0%，更加真实展现赚钱能力的车辆毛利率，也环比提升3.3个百分点至9.4%，实现毛利28亿元，环比大增56.9%。
从营收基本面上就能看出，车辆收入的环比增幅明显快于交付量，销量没有大幅增长，收入和毛利率却出现明显改善，说明理想汽车的车型结构和平均售价正在回升。
这也是理想汽车二季度财报中最值得关注的变化。
按汽车销售收入除以交付量粗略测算，理想二季度单车收入约为24.48万元，高于一季度的22.63万元，单车毛利来到2.3万元，相比Q1上涨了接近一万元，相当可观。
对此，理想CFO李铁在电话会上的解释是，全新理想L9 Livis等高售价车型开始交付，带动产品结构改善。
事实也的确如此，全新L9在5月上市交付，在其驱动下，L9在车型结构中的占比环比提升约5个百分点至9%，而低价的L6占比环比下滑约7个百分点至12%。
马东辉在电话会中也进一步说明，从上市交付的表现来说，高端版本用户接受度超预期，L9 Livis版本订单占比大约是85%，L8上市以来，Ultra版本反而是走量的主力。
同时还有一个外部变量需要考虑到，这也是李想在电话会上特意提及的。即芯片、PCB和存储芯片价格均受到供需变化影响，碳酸锂价格同样出现周期波动，整个行业面临价格上涨的压力。
李想表示，由于理想车型的智能化程度较高，半导体和存储的使用量也更多，因此受到相关成本上涨的影响更明显，但李想也强调到“理想汽车不会将成本上涨的压力转嫁给消费者”。
这也就意味着，原材料的上涨，直接施加在理想的成本压力上，成本上行压制了毛利率的释放，从另一个角度解释，就是Q2季度单纯卖车的真实毛利率不仅仅只有9.4%，或许更高。
当一家车企的利润改善主要来自削减营销费用、压缩研发投入或者供应商让利，它可能只是暂时减轻了经营压力。
但当利润改善来自更高价值产品的销售和规模效应，才说明是产品重新获得了创造利润的能力。
从理想给出的第三季度指引也能看出，三季度汽车收入指引266-280亿元，销量指引9.5-10万辆，简单换算下来，单车的毛利单价直冲26.3万元，环比二季度 24.5 万元继续上行近2万元，这也说明了理想后续业绩修复的信心。
当然，毛利率修复尚处在早期。二季度车辆毛利率仍较去年同期下降10个百分点，但理想汽车已经走出一季度低点，趋势已经在抬升，李想也在电话会上给出了未来的健康毛利率区间：15%—20%。
业绩修复的含金量还在于现金流的改善，Q2季度经营活动现金净流入1500万元，实现单季转正；自由现金流为负13亿元，和一季度负74亿元相比，改善幅度超过八成，说明换代营运资金压力已明显缓解。
截至6月30日，理想现金及各类理财储备合计875亿元，家底依旧是新势力中最厚的一家。
02 纯电与自研拿下接力棒如果说Q2证明了理想汽车已经穿越产品周期，那么接下来的问题就是，换代完成之后，增长从哪里来？
这一点，也成了理想汽车在财报发布会电话会议上阐述的重点。
需要明白的是，尽管目前的业绩并不算好看，但理想并没有失去自己的高端新能源基本盘，2026年上半年，理想在20万元及以上中国新能源汽车市场的份额为12.1%，仍位居中国汽车品牌销量第一，第二季度在20万元以上中国SUV市场人仍然保持全品牌第一。
这也说明，理想眼下的问题，只是换代影响了销量节奏，并不是品牌失去市场，寻求增量的逻辑也就变成了：守住原有基本盘之上，找到新的增长来源。
理想的第一个答案已经给出来了——纯电。
李想在电话会上表示，理想增程与纯电车型的订单结构已经接近各占一半，这是理想汽车推进“双能战略”以来，最明确的一次产品结构变化。
其中理想i6已连续6个月进入20万元以上全部车型销量前三，并与理想L6分别成为各自细分市场的头部产品。
过去，理想汽车的增长几乎与增程深度绑定，而i6提供了一个积极信号：纯电产品开始具备独立的市场竞争力，而理想也开始撕下身上最熟悉的标签。
紧接着，李想在电话会上预告了接下来两大旗舰纯电单品的规划，9月2日新一代理想MEGA正式发布，9月中旬纯电旗舰SUV理想i9上市，这两款重磅纯电车型发布时间相差不到两周，同时这种旗舰产品还能极大的拉升汽车毛利率。
其中，MEGA会加入后轮转向、线控转向、主动防倾杆、自研M100芯片，并更新智驾感知硬件，i9则搭载800V 5C平台、新一代自研电驱、M100芯片和新一代座舱芯片。
李想还进一步给出了明确目标：“随着下半年几款车的上市及爬坡，我们有信心在20万元以上中国乘用车市场所有品牌中做到销量前三。”
同时，增程产品自身的放量也在下半年开始展现，L9、L8、L6是5月至7月才完成集中换代，二季度财报实际上只反映了部分数据，下半年才是检验新一代L系列产品竞争力的关键阶段。
另一个增量则来自海外市场，一个明显的变化是，理想已然从整车出口迭代到搭建覆盖研发、产品、生产、销售的全球化业务框架。
马东辉表示，今年7月，全新理想L9已在哈萨克斯坦和乌兹别克斯坦上市，并在哈萨克斯坦启动了理想汽车首个海外本地化组装项目，并计划在今年四季度开启欧洲市场的布局，优先导入纯电的产品。
下半年，理想也将进入技术兑现期，在继自研电机和电控之后，也补齐了三电领域的最后一个版图——电池。
李想表示，公司已经实现了涵盖电芯、电池包（Pack）、电池管理系统（BMS）以及热管理在内的完整系统自研，从今年下半年开始，理想品牌电池将陆续搭载到全系车型。
自研的意义在于，除了改善产品体验和迭代速度，另一层是建立足以对冲行业风险的降本能力，虽然这些投入很难在一个季度里直接变成利润，却会决定未来产品是否有能力维持价格和毛利率。
就像李想说的那样，随着公司度过创业初期，当前阶段的重中之重是通过持续的研发投入来构建核心壁垒。
“这代表着我们希望能够像苹果和华为一样，面向未来的核心技术壁垒掌握在自己手里。”
复盘理想过去一年的业绩，不难发现，其已经走完了一轮从盈利顶点到崩塌再到修复的完整周期。
但行业仍在收缩，竞争也在继续，外部的不确定性仍在增加，在穿越换代的阵痛后，真正的比赛，才刚刚开始。
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